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季節(jié)性壓力顯現(xiàn)
11月30日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)達(dá)成將限產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至覆蓋2018年全年，限產(chǎn)延長(zhǎng)靴子落地后，原油價(jià)格出現(xiàn)一定的漲勢(shì)回吐，加之美國(guó)原油生產(chǎn)出現(xiàn)回升跡象，在市場(chǎng)擔(dān)憂情緒下，原油振蕩承壓。
繼續(xù)采用階段式限產(chǎn)方式
庫(kù)存消耗和限產(chǎn)協(xié)議期限鑄就了原油遠(yuǎn)期價(jià)格Backwardation結(jié)構(gòu)。2016年11月30日，OPEC與非OPEC國(guó)家最終達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議，初定協(xié)議期限為自2017年1月1日起6個(gè)月，而期滿后可參考市場(chǎng)情況和前景延長(zhǎng)6個(gè)月。2017年5月25日OPEC第172次會(huì)議決定維持協(xié)議并延長(zhǎng)9個(gè)月，而此次11月30日會(huì)議雖然承諾限產(chǎn)協(xié)議覆蓋2018年全年，有益于遠(yuǎn)期價(jià)差結(jié)構(gòu)修復(fù)。但是該協(xié)議規(guī)定參與國(guó)將在6月根據(jù)屆時(shí)市場(chǎng)情況對(duì)協(xié)議進(jìn)行調(diào)整。
在限產(chǎn)背景疊加夏季需求旺季作用下，如果6月不對(duì)限產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，三季度原油庫(kù)存水平或降至OPEC提出的5年均值水平之下，恐引發(fā)市場(chǎng)過(guò)熱，6月有較大的削弱限產(chǎn)協(xié)議的可能性。故而一方面，限產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)預(yù)示2018年市場(chǎng)將迎來(lái)加速去庫(kù)存;另一方面，階段限產(chǎn)方式仍將限制遠(yuǎn)期價(jià)格上升空間，從而降低遠(yuǎn)期價(jià)格走高對(duì)于頁(yè)巖油生產(chǎn)的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。
原油上升動(dòng)力削弱
在限產(chǎn)協(xié)議預(yù)期推動(dòng)作用減弱后，當(dāng)前原油市場(chǎng)基本面存在一定的壓力。截至12月1日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存下降561萬(wàn)桶。煉廠開工率上升1.2%至93.8%。汽油庫(kù)存大幅上升678萬(wàn)桶，餾分油庫(kù)存上升166.7萬(wàn)桶。在煉廠高開工率背景下，雖然原油庫(kù)存得以消耗，但油品庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，汽油四周平均需求降至909.7萬(wàn)桶/天，接近2016年同期水平。由于取暖需求提振有限，原油市場(chǎng)季節(jié)性壓力明顯。
美國(guó)原油生產(chǎn)回升隱憂再現(xiàn)
美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)對(duì)于原油價(jià)格的敏感程度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)原油生產(chǎn)，也是限產(chǎn)背景下最具增長(zhǎng)潛力的供應(yīng)來(lái)源。由于颶風(fēng)影響消散、原油價(jià)格受限產(chǎn)延長(zhǎng)預(yù)期提振走高，美國(guó)原油產(chǎn)量出現(xiàn)連續(xù)六周上升，美國(guó)在線鉆井平臺(tái)數(shù)停止了連續(xù)三個(gè)多月的下滑，連續(xù)五周沒(méi)有出現(xiàn)減少。在OPEC和俄羅斯等達(dá)成限產(chǎn)延長(zhǎng)后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重回美國(guó)。
當(dāng)前美國(guó)原油產(chǎn)量和鉆井?dāng)?shù)增長(zhǎng)將對(duì)近期原油價(jià)格形成明顯壓力。而中長(zhǎng)期來(lái)看，Backwardation價(jià)差結(jié)構(gòu)下，油價(jià)對(duì)于頁(yè)巖油生產(chǎn)的促進(jìn)難度增加，在原油價(jià)格受季節(jié)性影響承壓振蕩的情況下，生產(chǎn)持續(xù)回升潛力有限。明年二季度臨近旺季，疊加限產(chǎn)收效，原油價(jià)格水平或得到進(jìn)一步提升，屆時(shí)將再次觸發(fā)美國(guó)原油生產(chǎn)復(fù)蘇。
總體而言，限產(chǎn)協(xié)議達(dá)成延長(zhǎng)為市場(chǎng)帶來(lái)2018年原油市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存的預(yù)期，限產(chǎn)協(xié)議底部支撐鞏固強(qiáng)化，原油價(jià)格中長(zhǎng)期顯現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。但是由于冬季需求不振，美國(guó)原油生產(chǎn)回升引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，預(yù)計(jì)近期油價(jià)將振蕩承壓。WTI關(guān)注支撐/壓力：48、54.5/58.5、64美元，Brent關(guān)注支撐/壓力：54.5、60.5/65、70美元。
